曆經(jīng)前三季度K型分化、季度科技板塊深度調(diào)整、走券指數(shù)反複拉鋸的商研結(jié)構(gòu)性博弈後，A股正式邁入四季度關(guān)鍵窗口期。判牛

　　伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息擾動(dòng)逐步落地，還熊外部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)充分，季度以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本麵穩(wěn)步托底，走券疊加三季報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口來(lái)臨，商研市場(chǎng)不確定性持續(xù)收斂，判牛風(fēng)格再平衡與主線重塑契機(jī)顯現(xiàn)。還熊

　　十大券商最新策略判斷顯示，季度A股底部支撐較為堅(jiān)實(shí)，走券年末修複行情值得期待，商研科技成長(zhǎng)有望再度成為市場(chǎng)核心主線，判牛紅利、還熊醫(yī)藥、出海等細(xì)分賽道或?qū)f(xié)同發(fā)力。

　　不過(guò)，“修複”並不等同於全麵“反轉(zhuǎn)”。當(dāng)前市場(chǎng)成交額已從6月的日均3.13萬(wàn)億元回落至9月的不足2萬(wàn)億元，9月最後兩個(gè)交易日成交額更是跌破了1.5萬(wàn)億元，且10月、12月美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息仍未可知。市場(chǎng)在大方向形成共識(shí)的同時(shí)，對(duì)於行情演繹節(jié)奏仍存在明顯分歧。

　　年末修複行情值得期待

　　回望前三季度市場(chǎng)走勢(shì)，A股整體呈現(xiàn)極致結(jié)構(gòu)性分化特征。上半年科技成長(zhǎng)板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，走出鮮明的K型分化行情；7月科技板塊迎來(lái)劇烈調(diào)整，部分龍頭股價(jià)出現(xiàn)腰斬，8月市場(chǎng)小幅反彈之後，9月再度陷入寬幅震蕩，板塊輪動(dòng)加快、主線辨識(shí)度弱化。

　　中泰證券認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境已不同於9月初，反彈之勢(shì)不會(huì)因擾動(dòng)而停止。彼時(shí)市場(chǎng)更多是在提前交易尚未落地的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)前海外利率、通脹、政策預(yù)期等因素已陸續(xù)兌現(xiàn)，市場(chǎng)完成了一輪重新定價(jià)。

　　中信證券同樣認(rèn)為，美股在新一輪應(yīng)用擴(kuò)散和硬件修複推動(dòng)下創(chuàng)下新高，外圍市場(chǎng)不應(yīng)再作為A股影響因素考慮。仍然維持年內(nèi)A股震蕩市的判斷，三季報(bào)前後是年內(nèi)最後一波進(jìn)攻窗口。在盈利趨勢(shì)向上、宏觀風(fēng)險(xiǎn)顯性化且情緒已經(jīng)陷入低迷的情況下，指數(shù)出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性很小。上證指數(shù)修複的條件並沒(méi)有想象中苛刻。

　　華安證券表示，穩(wěn)投資工具集中落地，消費(fèi)低位企穩(wěn)，出口有望延續(xù)高增，企業(yè)盈利繼續(xù)為A股基本麵形成有力支撐。海外不確定擾動(dòng)逐步緩釋條件下，A股有望逐步擺脫“震蕩區(qū)間”，年末“情緒修複”機(jī)會(huì)仍可期待。

　　長(zhǎng)江證券分析認(rèn)為，短期市場(chǎng)情緒已達(dá)到較為悲觀水平，在政策支持以及科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在發(fā)展的背景下，未來(lái)情緒或逐步修複，中期來(lái)看K型分化的格局或逐步收斂。

　　財(cái)通證券同樣認(rèn)為，2026年四季度整體行情是“牛還在，熊未來(lái)”。但財(cái)通證券提醒，若大盤成長(zhǎng)牛市延續(xù)，市場(chǎng)量能或在2.5萬(wàn)億元級(jí)別；若大盤成長(zhǎng)牛市動(dòng)能有限但流動(dòng)性寬裕，或進(jìn)入小盤牛市，量能對(duì)應(yīng)2萬(wàn)億元級(jí)別；若市場(chǎng)流動(dòng)性也有限，僅在1.5萬(wàn)億元級(jí)別，則部分小盤與紅利/現(xiàn)金流風(fēng)格可能占優(yōu)。

　　浙商證券同樣提醒稱，雖一直對(duì)市場(chǎng)中線保持中性樂(lè)觀態(tài)度，看好AI領(lǐng)銜的牛市框架，但當(dāng)下，全球性加息預(yù)期、地緣政治、AI敘事等變量“前方不明”，市場(chǎng)已處?kù)吨鸩绞諗侩A段，“靜待變化”。整體上，目前市場(chǎng)正在築底過(guò)程，在未有新的右側(cè)信號(hào)前，市場(chǎng)維持震蕩整固，四季度“菱形結(jié)構(gòu)”仍在延續(xù)。

　　科技主線，三季報(bào)成關(guān)鍵驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)

　　具體行業(yè)配置上，科技成長(zhǎng)板塊成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的核心焦點(diǎn)，三季報(bào)業(yè)績(jī)成為決定後續(xù)行情高度的關(guān)鍵試金石。

　　中金公司指出，今年以來(lái)市場(chǎng)的核心矛盾是有無(wú)AI之間的極致分化。市場(chǎng)中報(bào)確認(rèn)了K型分化的基本麵基礎(chǔ)，三季度以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)顯示分化仍在延續(xù)，科技強(qiáng)、消費(fèi)弱。但經(jīng)過(guò)6月下旬以來(lái)的波動(dòng)，科技暫時(shí)處在糾結(jié)的位置，美聯(lián)儲(chǔ)加息等外圍擾動(dòng)也仍有反複。

　　中金公司進(jìn)一步指出，今年6月AI硬件的高點(diǎn)更接近2021年至2022年新能源車、光伏行情M頂?shù)牡谝粋€(gè)頂，若基本麵繼續(xù)兌現(xiàn)，行情仍存在修複機(jī)會(huì)，但明顯突破前高需要足夠強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)催化。

　　展望四季度的配置思路，中金公司認(rèn)為，按驅(qū)動(dòng)力的不同，板塊可以分成四大類：科技在等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，周期看美聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)，內(nèi)需還得等政策；如果都不行，那就隻能回歸紅利策略，也就是回到2024年“9·24”之前的格局。

　　不過(guò)，浙商證券分析認(rèn)為，本輪科技行情可對(duì)標(biāo)2022年新能源，兩者皆有較強(qiáng)的周期屬性，行情呈現(xiàn)雙頂結(jié)構(gòu)。7月科技板塊預(yù)期頂可能已經(jīng)出現(xiàn)，拔估值階段基本宣告結(jié)束，但AI板塊基本麵景氣度仍在持續(xù)上行，申萬(wàn)電子及通信行業(yè)一致預(yù)期淨(jìng)利潤(rùn)同比增速仍在持續(xù)上修，因此10月科技有望二次衝高尋找基本麵頂，定價(jià)重心將轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

　　中泰證券同樣認(rèn)為，距離年底時(shí)間所剩無(wú)幾，絕對(duì)收益和相對(duì)收益資金均麵臨“資產(chǎn)荒”問(wèn)題，科技成為最後的勝負(fù)手。存儲(chǔ)、半導(dǎo)體及半導(dǎo)體材料等方向估值仍處低位，部分AI硬件方向雖已修複，但仍存在進(jìn)一步估值修複空間。

　　國(guó)信證券也表示，海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩解、籌碼出清充分、產(chǎn)業(yè)新催化等因素共振下，9月中旬以來(lái)科技已觸底回升。以史為鑒，科技具有M型雙頂，第二波啟動(dòng)條件正逐步具備，反彈高度取決於油價(jià)中樞下移和AI產(chǎn)業(yè)景氣驗(yàn)證。往後看，科技反彈窗口期有望在四季度前後打開。

　　不過(guò)，申萬(wàn)宏源證券卻認(rèn)為，短期市場(chǎng)對(duì)石油價(jià)格、美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期敏感度仍較高。中期展望不變，科技和非科技都還無(wú)法成為重建大波段行情的結(jié)構(gòu)主線，坦然麵對(duì)暫時(shí)找不到突破方向的階段。今年剩餘時(shí)間的基調(diào)偏向於震蕩休整期。

　　但申萬(wàn)宏源證券也表示，當(dāng)下有效的AI鏈審美不變，預(yù)計(jì)少數(shù)基本麵預(yù)期能夠超過(guò)6月底的方向，2027年景氣相對(duì)改善的，是10月底三季報(bào)驗(yàn)證，業(yè)績(jī)消化估值後，可能分化走強(qiáng)的方向。

　　對(duì)於科技之外的板塊，中泰證券強(qiáng)調(diào)，非科技板塊的窪地越來(lái)越少，而科技內(nèi)部正在出現(xiàn)更多的性價(jià)比細(xì)分行業(yè)。存儲(chǔ)、半導(dǎo)體及半導(dǎo)體材料等方向估值仍處低位，需求端並未明顯轉(zhuǎn)弱，具備較好的布局窗口。

　　浙商證券在四季度策略研報(bào)中提出“三主線、兩補(bǔ)充”的配置結(jié)構(gòu)：AI、醫(yī)藥、出海為三條主線；非銀金融與周期為價(jià)值再平衡的補(bǔ)充方向。AI主線先看勝率後看賠率，盈利上修與全年高增共同指向電子、通信和自動(dòng)化設(shè)備。

　　中信建投證券認(rèn)為，在外部利率擾動(dòng)未消、內(nèi)部節(jié)前縮量待修複的組合下，建議維持均衡偏靈活的攻守配置。進(jìn)攻端，AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是中期主線，而防禦端，建議以低估值、高股息與現(xiàn)金流確定性為底倉(cāng)，非銀兼具估值與業(yè)績(jī)韌性，銀行紅利底倉(cāng)屬性仍在。

　　（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）